有色金属可以称得上大产业申万行业分类有132家公司，但市值过千亿的只有以下6家

其中，$紫金矿业$，$赣锋锂业$，$天齐锂业$，$北方稀土$和$华友博士钴$风云君已全部覆盖。

今天我们来做一碗$洛阳钼业$的基本面HK)市值第六

首先，在繁荣周期中，利润创下历史新高。

洛阳钼业属于有色金属采选业，主营业务包括开采加工业务和矿产品贸易业务。

目前，公司的主要业务分布在亚洲，非洲，南美洲，大洋洲和欧洲五大洲它是世界上主要的钨，钴，铌和钼生产国，也是重要的铜生产国和巴西主要的磷肥生产国

同时，公司持有华月镍钴项目30%股权，与华友钴业，青山集团合作，按比例承销镍钴氢氧化物产品，初步布局镍金属与市值前五的公司相比，公司的矿产品结构较为多样

而且公司的基础金属交易业务在全球排名前三，早就脱离小资业务了。

采矿业依赖于矿产资源除中国境内的钼，钨外，公司其他矿产资源均从国外收购，因此公司海外资产占总资产的86%

日前，以8.2亿美元收购澳大利亚NPM铜金矿80%的权益，成为澳大利亚第四大铜金矿。

日前，以15亿美元收购巴西NML铌矿和CIL磷矿业务100%股权，成为全球第二大铌生产商和巴西第二大磷肥生产商P2O5资源是巴西最高品位

2016年11月17日和2019年6月19日，分别以26.5亿美元和4.7亿美元收购刚果TFM铜钴业务56%和24%的股份，合计持股80%是世界上规模最大，品位最高的铜钴矿之一，钴产量居世界第二，仅次于嘉能可

日前，以4.95亿元人民币收购瑞士金属交易平台业务IXM 100%股权，成为全球第三大基本金属交易商。

日前，公司以5.5亿美元收购刚果Kisanfu铜钴矿95%的权益。

通过自身业务和M&A业务，公司业绩实现快速增长，营收从2012年的57.1亿增长至2021年的1738.6亿，同期归母净利润从10.2亿增长至51.1亿。

其中，2021年归母净利润为公司2012年上市以来的历史最高水平2022年一季度，公司实现营收和净利润分别为445.3亿和17.9亿，其中利润继续为上市以来历史季度最高水平

但公司年度业绩波动较大的原因主要是有色金属行业的周期性。

2012年至2018年，公司净利润和营收增速波动一致自2019年以来，两者之间出现了明显的差异，主要是由于IXM贸易业务的整合及其低利润率

剔除收入增长的贸易业务，本公司采矿及加工业务收入波动较大。

因此，有必要将采矿和加工业务与贸易业务分开。

二多样化的矿产品组合，减少业绩周期的波动

2021年公司采矿及加工业务中，铜钴业务收入占比过半，达到52.3%，其次是钼钨业务和铌磷业务，收入占比均在20%左右，铜金业务收入占比最小，达到6.5%。

伴随着新能源产业的快速发展，锂，钴，镍等上游能源金属价格暴涨已经不是新闻。

而人工，折旧，制造成本等刚性成本在矿业运营成本中占比较高，所以利润和利润率主要取决于产品价格。

2021年，钴价格大幅上涨，公司铜钴业务毛利率同比上升33个百分点至53%，是公司采矿及加工业务整体毛利率上升18个百分点的主要原因。

2022年第一季度，公司通过参股方式投资的华月镍钴项目投入试生产，而钴，镍价格持续大幅上涨，公司可在2022年第一季度获得最佳盈利。

但第二季度钴价和镍价已经环比下降，因此公司利润环比继续上升的概率较低。

有色金属产品价格受供求关系影响波动较大，具有明显的周期性，因此行业内公司业绩会相应波动，这是可以理解的。

但作为上市公司，更重要的任务是如何熨平行业周期，减少业绩波动，使公司业绩不至于忽高忽低，赚一年赔一年。

说到洛阳钼业，投资者不希望看到的是钴，镍价格下跌后公司利润的大幅下降。

但实际上，这一点完全不用担心自2012年上市以来，公司采矿及加工业务毛利率最低的是2020年的26.5%，其他年份基本都在30%以上，整体比较稳定

从产品来看，可以看出各矿产品在各年度的毛利率波动非常大。

可以看出，公司的资源品种涵盖了基本金属，特殊金属和贵金属多样化的产品组合不仅能更好地抵御资源周期性波动的风险，还能增强抗风险能力同时可以享受不同资源品种周期性轮动带来的收益

正是因为利润率可以稳定为正，公司才能获得源源不断的利润，在现有矿山的品位伴随着开采而下降的时候，才有资金购买矿山进一步扩张。

自2012年上市以来，公司坚持年年分红，累计现金分红106亿元，占累计归母净利润的47%，占累计募资金额的45%。

洛阳钼业于2014年完成国企混合所有制改革目前已形成私人控股，国有股和大型投资机构，战略和行业投资者投资配置的股权结构

截至2022年一季度，公司实际控制人于勇控制的尚虹集团持有公司24.69%的股份，为公司控股股东。

值得一提的是，自尚虹集团上任以来，实际控制人于勇一直低调神秘，未在洛阳钼业担任任何职务。

第三，贸易业务加分，但风险放大器不可忽视。

洛阳钼业收购的IXM贸易业务是全球第三大基本金属贸易商，业务覆盖全球62个国家，主要业务区域包括中国，拉美，北美和欧洲同时构建了全球物流仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲

IXM的主要矿产品包括:铜，铝，铅，锌，钴和铌等，可以与公司其他矿产业务形成良好的协同效应，促进销售目前，IXM已经负责了TFM铜和钴，巴西铌和铁以及澳大利亚部分铜的销售

IXM主要采用期现结合的方式，通过寻找价值链中的低风险套利机会来获利，并通过期货合约等衍生金融工具对冲现货头寸的价格变动风险，因此盈利能力相对稳定。

2020年和2021年，IXM分别实现净利润7.7亿和8.7亿，分别占公司归母净利润的33%和17%，对公司利润贡献显著。

IXM与供应商和客户的结算方式主要是现金结算，账期短，现金流好。

总体而言，对IXM矿产贸易业务的收购是成功的，不仅能为公司带来稳定的利润，还能促进公司矿产品的全球销售。

但不可忽视的是，公司的大宗交易业务必然与大宗衍生品业务相对应历史上无数的商品交易公司倒在这种金融工具下，往往除了毁灭者柯南，什么都没发生

云风胆子小，学习不熟练，对这个风险不能给出太多的意见和建议。

第四，债务风险仍然偏高。

2018年以来，公司资产负债率不断上升，2021年达到70%，在同行业可比公司中属于正常高水平同时，公司有息负债率一直维持在40%以下，在同行业可比公司中属于正常水平

综合来看，在有色金属行业千亿市值的公司中，除了天奇锂业负债率特别高，赣锋锂业相对较低外，其他公司的负债率都差不多，这在一定程度上说明有色金属行业的高负债率是常态。

利息覆盖倍数主要与利润的周期性有关洛阳钼业2019年和2020年较低，为2至3倍，2021年和2022年一季度分别为6倍和8倍总体债务状况仍有待改善

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洛阳钼业作为大型矿产公司，产品结构丰富，可以在一定程度上抵御行业的周期性，从而稳定盈利。

同时，公司收购的IXM贸易业务不仅可以为公司提供稳定的利润，还可以促进公司矿产品的销售，提升公司的经营能力矿产+贸易模式初见成效，但衍生品市场的风险大幅增加

公司作为重资产行业公司，债务风险基本可控。

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