文/三生

生产/节点财务

曾几何时，白酒板块被投资者视为YYDS，其稳定的盈利能力和深厚的市场潜力，给了很多白酒企业跨越牛熊市场的信心当然，伴随着近两年国内外各种意外因素的集中爆发，包括白酒在内的很多核心资产都不得不被市场重新审视

但是，无论资本潮如何波动，都没有改变白酒依然是好生意的事实这从很多酒企三季报两位数的增速就可以看出来

业绩是硬指标以泸州老窖股份有限公司为例今年前三季度，其营业收入为175.25亿元，同比增长24.20%归母净利润82.17亿元，同比增长30.94%其中，第三季度营收58.6亿元，同比增长22.28%，净利润26.85亿元，同比增长31.05%

回顾今年前三季度，泸州老窖股份单季营收增速分别为26.15%，24.09%，22.28%，净利润增速分别为32.72%，28.97%，31.05%。

泸州老窖股份有限公司在目前的环境下，还能交出这样的成绩单，可以说是韧性十足。那么，问题也来了:

1.泸州老窖股份有限公司为什么能逆势取得这样的成绩。

2.泸州老窖股份的一般基本面有哪些。

3.泸州老窖股份有限公司的增长势头能否长期保持。

带着这些问题，本文展开了以下内容。

业绩背后，盈利能力如何。

关于业绩，在此前的公告中，泸州老窖股份曾表示，净利润较同期增长主要是公司核心产品销售收入增加所致。不难理解，泸州老窖股份的成就，自然离不开郭凯1573，泸州老窖股份等核心产品的支撑

可是，在这种表象的基础上，泸州老窖股份有限公司财报所反映出的深层次因素更值得关注。

其中，最能反映一家公司盈利能力的净利率在泸州老窖股份第三季度达到47.19%，较去年同期的44.57%提高了2.62个百分点如果从2022年三个季度的整体业绩来看，泸州老窖股份的净利率将保持在45%以上，远高于往年

值得注意的是，泸州老窖股份第三季度毛利率为86.78%，与去年同期86.30%的增长相比，增幅并不明显在毛利率变化不大的情况下，净利润率可以提高近3个点，是企业盈利能力增强的典型表现

泸州老窖股份有限公司盈利能力之所以取得如此明显的进步，从营销费用的变化就可以看出。

今年前三季度，泸州老窖股份有限公司营销费用共计20.12亿元，占总营收的11.48%去年同期营销费用共计19.37亿元，占总营收的13.73%泸州老窖股份有限公司的营销投入带来的收入明显增加这一现象的背后，是泸州老窖股份的品牌溢价，渠道，营销的增长这也可以从过去几年其销售费用率的变化来证明

具体到白酒企业，合同负债和现金流的情况值得特别关注合同的水平在一定程度上可以反映渠道的信心和产品的销量前三季度泸州老窖股份合同负债金额为19亿元，去年同期为19.05亿元，基本持平可见在疫情下，公司的销售渠道还是相当稳定的

另一方面，在现金流方面，泸州老窖股份有限公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达63.12亿元，较去年同期的39.56亿元增长59.56%。

有如此充裕的现金流在手，无论外部环境如何波动，泸州老窖都有信心从容面对。

综合来看，从三季报可以看出，泸州老窖股份的盈利能力在增强，这是其营收和净利润保持高速增长的主要动力同时，其销售渠道的稳定和现金流的良好表现为公司的稳定和韧性奠定了基础泸州老窖股份有限公司的财务业绩无愧于高端白酒茅五露三甲之一的地位

当然，如果只看财务数据，尤其是短期财报，还是无法更深入了解一家上市公司的真实基本面和长期价值要了解泸州老窖股份有限公司稳健成长的核心竞争力，需要从品牌力，产品力，渠道力，营销力等几个方面进行深入观察

四重奏创造努力

品牌对于一个公司来说非常重要，尤其是在白酒行业。

泸州老窖股份有限公司被誉为浓香型鼻祖，在1952年首届全国品酒会上，被评为首批中国四大名酒可以说，泸州老窖股份有限公司在历史底蕴上不逊于任何一个品牌

更重要的是，在品牌建设方面，泸州老窖股份成功构建了双品牌，三品类，大单品的品牌体系这在品牌竞争激烈的白酒市场尤为可贵

其中，国窖1573作为泸州老窖股份有限公司高端白酒的标杆，已跻身高端白酒三强，与茅台天妃，五粮液乌普竞争需要注意的是，泸州老窖股份有限公司虽然历史悠久，但国窖1573这个品牌成立的时间并不长它诞生于上世纪末，但已有20多年的历史

泸州老窖股份有限公司能在如此短的时间内将国窖1573打造成为高端白酒品牌的代表之一，其品牌塑造能力不容小觑。

最近几年来，泸州老窖在高端品牌站稳脚跟后，以泸州老窖1952为立足点，开始重振泸州老窖系列品牌此外，泸州老窖特曲，百年泸州老窖窖龄酒，泸州老窖头曲等品牌协调发展，同时建立了重点价格带，开辟了国窖1573，泸州老窖1952之外的新品牌阵地

在产品方面，泸州老窖已经形成了以国窖1573，泸州老窖1952，泸州老窖特曲，百年泸州老窖窖龄酒，高光，名酿等为代表的产品矩阵以帮助其获得更多的市场机会

值得注意的是，今年前三季度，泸州老窖股份有限公司最近几年推出的泸州老窖特曲版60在全国市场的销售额已经突破20亿元该产品于2014年恢复生产销售额从1亿元增长到5亿元用了4年，再到10亿元，20亿元用了3年，用了不到2年

这一业绩证明了泸州老窖股份有限公司具有强大的产品开发能力产品力的另一个维度是产能这对于高端白酒电路尤为重要

2022年7月，泸州老窖股份发布公告称，拟投资47.83亿元建设智能酿酒技术改造项目本项目建设用地约950亩，建筑面积约197504㎡建成后产能为每年8万吨基酒，基酒储存量为10.4万吨

对于项目的实施，泸州老窖表示，项目实施后，将提高公司基酒生产和储存能力，巩固产能优势，实现公司高质量的可持续发展，有助于公司未来战略目标的实现。

根据泸州老窖股份此前发布的规划，经过上述大规模投资后，国窖1573的产能预计到2025年将达到2.2—2.5万吨这个产能足以保证其在高端白酒领域的快速增长

如果说品牌力，产品力是泸州老窖股份的内在动力，渠道力，营销力就是外在动力企业本身是否具有优秀的市场竞争力，取决于后两者

渠道方面，2022年上半年数据显示，泸州老窖股份传统渠道收入达108.37亿元，同比增长25.09%，毛利率86.43%，新兴渠道收入7.12亿元，同比增长33.88%，毛利率82.39%，同比增长4.46%。

可以看出，泸州老窖股份有限公司无论是传统渠道还是新兴渠道都实现了大幅增长。

得益于此，2015年后，泸州老窖大力调整渠道和销售模式，渠道战略转向更适合渠道下沉和大单品战略的品牌加盟模式销售层级减少，销售人员数量大幅增加尤其是2019年后，坚决执行终端配额制和价格熔断机制，渠道库存持续优化

营销力方面，今年以来，泸州老窖股份有限公司按照战略聚焦，运营升级，全员激活的营销方针，持续推进七个聚焦，全力推进销售扩张聚焦战略，强化闭环运营，促进销售系统的组织效率

泸州老窖股份有限公司管理团队充满活力，核心骨干年轻董事长刘淼和总经理林峰都来自营销系统公司管理团队营销能力强，勇于创新如打造了国窖1573七星宴，国窖1573冰欢乐，泸州老窖特曲《冰学正宗》，《时光之友》罗振宇新年致辞，亮点轻奢弹出式店等品牌营销活动，营销形式不断创新在营销创新方面，泸州老窖股份有限公司一直走在行业的前列

从目前的情况来看，泸州老窖股份凭借自己在品牌力，产品力，渠道力，营销力的四重奏，已经练就了相当扎实的硬功夫这也是它在当前环境下仍能取得良好表现的真正信心所在

那么，这样一个泸州老窖股份有限公司未来的业绩增长趋势能否保持，就成了投资者最关心的问题。

稳扎稳打，影响深远，全年值得期待。

在资本市场仍因全球多重不稳定因素的影响而犹豫不决的时候，许多长期关注泸州老窖股份的机构投资者已经明确了态度。

日前，泸州老窖股份发布第三季度业绩预告此后，天风证券，兴业证券，浙商证券，西南证券等数十家证券公司对泸州老窖股份的评级为增持或买入，看好公司未来发展

其中，西南证券研报指出，泸州老窖股份继续围绕双品牌，三品系，大单品发展格局，充分发挥国窖1573，泸州老窖股份双品牌引领作用，布局国窖1573，泸州老窖股份1952，特曲60，老字号特曲等核心大单品，推动产品结构持续优化双轮驱动，企业品牌势能持续释放，既有成长性，又有确定性

兴业证券表示，国窖1573稳定增长，未来中档酒收入增速将继续快于国窖其中，老牌特曲在市场渠道理顺，产品价格适应后表现不俗，在300元价格带站稳，初见量价正循环，曲60版启动核心城市流通试点，反馈良好

不仅是机构研报，在10月27日收盘后的深股通十大活跃股榜单中，泸州老窖股份成交额排名第二，港资共成交14.31亿元，其中净买入1.56亿元。

此外，三季报显示，泸州老窖股份前十大流通股东中出现了中信建投和中央汇金两支国家队，分别持有公司3384.21万股和1353.99万股，占流通股比例为3.24%。

不仅是国家队，中国人寿已入股泸州老窖股份有限公司，持股787.09万股，期末市值18.16亿元，招商白酒指数证券投资基金分别增持泸州老窖股份有限公司256.37万股，总市值107.31亿元。

在公募基金中，泸州老窖也很受欢迎截至目前，共有844只公募基金重仓股，位列公募基金第三大热门重仓股，仅次于股王茅台和王宁当代安培科技股份有限公司

展望2022年全年的业绩，众多机构的涌入其实是非常可以预见的，因为伴随着四季度白酒消费旺季的到来，很多白酒企业很可能会加速销售，在前三季度打下的坚实基础上，泸州老窖股份的业绩有望进一步提升。

从更长远的角度看，泸州老窖提出了三个明确的改革发展战略目标，即明确建设具有全球影响力的大企业，大集团的目标，明确链主企业在具有生态优势的产业链中的定位，明确服务和融入发展新格局，肩负更高质量发展的国企使命。

在这一目标的指引下，泸州老窖股份有望通过在品牌创新，产能布局，渠道拓展，新营销等方面的努力，继续引领白酒行业不断发展在业绩这个硬指标的加持下，市场一定会找到它真正的价值

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