5月份供需景气上升，但依然疲软。

核心观点:

5月中旬采掘制造业PMI回升至49.6%，仍低于阈值，符合我们在5月第四周周报中提到的略有好转的预期这种微弱的改善在不同类型企业的景气度和构成PMI的扩散指数上尤为明显

供需两端普遍改善构成制造业PMI的5个扩散指数普遍回升，反映疫情对经济影响最大的时候已经过去生产和需求都从4月份的低位反弹，但都保持在阈值以下，这意味着收缩程度有所减弱，尚未进入扩张区间这与行业高频数据一致最坏的时候已经过去，但是上升趋势很弱同时，与3月份相比，生产分项略超3月份水平，而新订单分项仍低于3月份水平，即总体仍处于生产端平稳增长的初始阶段，需求端仍需发力化解库存压力但细分从业人员仅增长0.4个百分点至47.6%，反弹尤为乏力劳动力市场也需要需求方面的稳定增长工具来缓解现状

复苏是不均衡的从企业类型看，景气度普遍上升，但大，中，小型企业上升幅度依次减弱，分别上升2.9，1.9和1.1个百分点，达到51%，49.4%和46.7%大型企业一个月后才回门槛，中型企业三个月，小型企业13个月反映出5月份的反弹并不均衡，限制了整体的上涨空间推动经济回归正常轨道，确保其运行在合理区间，稳增长压力不小

物价涨幅回落5月产成品月度库存下降1个百分点至49.3%，需求端回升后库存压力有所缓解主要原材料购进价格环比下降8.4个百分点，为55.8%，隐含PPI由8%快速下降至6.5%5月呈现量价齐跌的特点，仍处于生产端平稳增长的初始阶段从统计数据来看，上中游原材料行业的量价表现可能仍相对占优

对外贸易有所改善新出口订单上升4.6个百分点至46.2%，进口订单上升2.2个百分点至45.1%进出口形势也有所好转与此同时，在乌克兰危机持续的背景下，能源价格持续上涨，这也将刺激化学品和车辆等运输设备，机电设备等的出口

非制造业反弹乏力。

综上所述，5月份在全国疫情总体平稳下降的背景下，供需均从4月份的低点有所回升，但与2020年不同的是，这种回升只能称之为弱好转，劳动力市场的压力可能尤为明显稳增长政策，尤其是需求端，需要加码在当前消费仍受疫情冲击的背景下，基建和房地产可能仍是需求端最重要的抓手

风险:疫情恶化超出预期，美联储继续迅速收紧货币政策，海外地缘政治冲突旷日持久。

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