事件:公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收565.36亿元，同比增长+10.68%；归母净利润1.14亿元，同比下降92.71%；扣非净利润8.27亿元，同比下降56.90%。Q1的收入增长放缓，成本压力依然存在。营收方面，22Q1公司营收增速环比放缓，主要是受国内疫情多点配送对物流运输、终端销售和餐饮需求的影响。此外，受经济疲软、消费低迷、市场竞争加剧等因素影响，公司厨房食品销量同比下降。毛利率:22Q1公司毛利率为7.15%，同比-6.12%。公司毛利率下降主要是因为:1)高端零售产品利润受疫情影响较大；2)公司主要原材料大豆、豆油、棕榈油价格大幅上涨。海关总署数据显示，22Q1大豆进口均价608美元/吨，同比上涨+26%。费用:22Q1公司销售费用率/管理费用率分别为2.97%/1.36%，同比-1.75/-0.27pct，其中销售费用率下降主要是广告投入减少。此外，公司22Q1所得税税率较高，预计主要是不同子公司的税率差异所致。有的高税公司利润较高，有的低税公司亏损。盈利端:22Q1公司净利率0.39%，同比-3.18%，环比-0.34%。随着未来原材料价格企稳，预计将持续提升公司利润率。厨房项目投产，等待业绩出炉。根据公司2022年4月发布的股权激励目标，22-23年产品销售总量不低于9020万吨，22 -24年产品销售总量不低于13725万吨，22 -25年产品销售总量不低于18580万吨。如果恰好实现，公司21-25年销售额的CAGR将为2.78%，超过过去三年。此外，公司积极发展中央厨房、酱油、醋、酵母等高成长性、互补性业务。目前，杭州凤雏已于今年3月投入运营，是金龙鱼打造的首个中央厨房园区。计划生产能力为40吨/天的预制菜肴，12万份/天的膳食和4.8吨/天的酱料。中央厨房业务有望充分释放公司在食品科技领域的综合能力，为公司业绩提供新的增长动力。长期来看，我们看好公司的龙头优势，有望借助产能持续扩张、渠道拓展和新业务发展实现稳健增长。盈利预测:考虑到今年大豆等原材料成本可能面临上涨压力，疫情影响下物流运输成本增加，终端需求复苏不确定，下调公司2022/23/24年度净利润预测至4.62/58.4/77.6亿元(此前为66.6/81.0/90.9亿元)，同比上调+11.9%/26.9%。风险:产能不及预期，原材料成本上涨，市场竞争加剧，新产品推广不及预期。

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