本报告导读:由于传统旺季过后钴酸锂需求减弱，生产端受春节假期影响，公司2012年一季度业绩略低于预期同时，公司宣布新增产能1.5万吨，有望缓解公司三元正极材料产能瓶颈投资要点:维持增持评级一季度公司锂电池正极材料业务需求增加，收入利润同比大幅增长，维持公司2022—2023年EPS分别为3.66，4.93，6.60元参考同类可比公司，给予22年25 PE，修正目标价91.5元第一季度的业绩略低于预期2002年第一季度，归母净利润1.47亿元，同比增长37.47%，略低于市场预期考虑到四季度传统旺季过后钴酸锂正常走弱以及生产端春节假期的影响，预计出货量将环比下降一季度公司实现正极材料销量1.8万吨，其中三元材料销量同比增长57%每吨扣非盈利约81万元，高于21年全年盈利水平公司低库存+高周转的经营策略削弱了库存收入，保证了长期盈利能力的可持续性产品R&D布局深刻公司拥有丰富的钴酸锂技术储备，全球市场份额排名第一磷酸亚铁锂专注低温性能，三元材料深耕高压大功率领域新型高压6系三元材料性价比优势突出，大功率三元材料进展顺利，已获得多家客户认证未来即将推出的高镍产品将兼顾高容量和高安全性能同时积极推进固体电解质，补锂剂，钠阴极等新材料的研发三元扩能满足需求同日，公司公告称，拟投资4.71亿元建设1.5万吨三元材料产能的海晶基地，计划2012年7月开工，2013年12月投产这将进一步缓解三元公司的材料产能压力根据公司产能规划，预计22/23年底三元+钴酸锂产能分别达到105/15万吨，四川雅安将贡献10万吨磷酸亚铁锂项目一期业绩，预计23年投产风险:新增产能投产不及预期，新能源汽车销量不及预期

受益于海上风电抢装，公司2021年业绩保持高速增长，并预计在经历2022年海上风电平价上网调整期后，未来有望迎来增长加速。调整公司2022-24年EPS预测为06/74/46元，给予目标价72元，维持“买入”评级。Q4业绩略低于预期，或与部分海缆交付和确认进度靠后有关。公司2021年实现营收79.32亿元(+50%YoY)，归母净利润189亿元(+30%YoY)，毛利率为23%(-2pctsYoY)；其中Q4实现营收259亿元(+41%YoY，-9.5%QoQ)，归母净利润27亿元(-10%YoY，-30.0%QoQ)，毛利率为18.5%(-15pctsYoY，-8pctsQoQ)，单季度业绩略低于预期，或由于海风抢装潮中部分项目未在年内全容量吊装，公司部分海缆订单存在交付和确认进度靠后的情况。抢装潮推动海缆海工高增长，套保锁铜有效规避成本冲击。2021年公司海缆/海工/陆缆业务收入分别达373/8.09/38.41亿元(+50.2%/+255%/+40%YoY)，毛利率分别为49%/21%/9.5%(-9.8pcts/+6pcts/-6pctsYoY)。其中，海缆系统及海工业务受益于海上风电抢装潮，业务收入盈利大幅提升；而海缆和陆缆毛利率同比下滑，主要由于铜等原材料涨价，对毛利率有一定冲击，但公司所有海缆和重大陆缆订单在中标时采取了“套期保值”等锁铜策略，有效规避了铜价大幅变动的风险。海缆订单快速增加，奠定业绩成长基础。截至2022年2月，公司在手订单为611亿元，其中海缆系统28.53亿元，陆缆系统28.01亿元，海洋工程57亿元；近期公司接连中标粤电，中广核，TenneT等海缆项目，预计目前海缆系统及海工在手订单或达65亿元左右(不考虑新交付规模)。我们研判2022年国内将进入海上风电招标率先修复之年，项目招标需求或达10GW以上，海缆订单有望持续放量，且加速向330kV以上超高压海缆升级。公司作为国内产能规模最大，技术实力领先的海缆行业龙头，客户认可度高，拿单能力突出，订单规模有望进一步提升。海缆产能持续扩张，份额有望稳步提升。2021年前公司海缆系统年产值约30亿元，陆缆系统年产值约25亿元；2021年公司东部(北仑)基地建成投产，新增年产值约45亿元，目前海缆系统年产值增至约60亿元，陆缆系统增至约40亿元；超高压海缆南方产业基地(一期)预计将于23H1投产，预计将新增海缆年产值15亿元，届时公司海缆年产值将达75亿元，市场份额及规模优势有望加速提升。风险因素:海上风电装机增长不及预期，订单增长不及预期，市场竞争加剧等。投资建议:2022年国内海上风电市场进入平价上网过渡期，新增装机规模或有下滑，但由于部分2021年未全容量吊装项目需在2022H1补装，预计公司海缆及海工业务仍有望实现稳定增长；且随着海上风电加速降本，各地方政府支持力度加强和项目储备丰富，预计2023年海风和海缆市场有望迎来快速复苏。基于公司年报以及海风装机预期，我们调整公司2022/23年净利润预测至11/18.8/28亿元(原预测值为10/18.7/22亿元)，对应EPS预测分别为06/74/46元，现价对应PE29/22/17倍。参考风电零部件龙头公司平均估值(2022年25-30倍)，并考虑海缆环节壁垒高，格局优，中长期需求增长快的特点，以及公司在海缆行业的技术，份额，区位布局和客户等优势，给予2022年35倍PE，对应目标价72元，维持“买入”评级。

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